营收增长略低于预期,扣非归母净利同比大幅减少
   
分产品看,电子工艺装备收入12.47亿,同比+17.13%;电子元器件收入3.98亿,同比+22.49%。电子工艺装备(半导体装备、真空装备和锂电装备)营收增长原因在于,公司刻蚀机、PVD、CVD、立式炉、清洗机等半导体工艺设备陆续批量进入国内8寸和12寸集成电路芯片生产线,部分设备进入国际一流芯片产线及先进封装生产线;同时由于光伏行业景气度提升,带动公司光伏电池片工艺设备及单晶炉业务增长。
   
电子元器件(电阻、电容、晶体器件等高精密电子元器件)快速增长原因在于,下游需求增长和新产品推广力度加大所致。公司扣非归母净利同比大幅减少的原因在于2019年上半年非经常性损益达到1.03亿(2018年上半年为6320万元),同比+84%。
   
盈利能力改善,期间费用率有所上升
   
2019H1公司综合毛利率43.66%,同比+4.99pct,其中电子元器件毛利率提升14.11pct;ROE(加权)为3.57%,同比+0.04pct,小幅提升;净利润率为9.44%,同比略有下滑,为-0.22pct。2019H1期间费用率36.33%,同比+7.67pct;其中销售费用率6.14%,同比+1.02pct;管理费用率27.75%,同比+5.72pct,主要系日常经营性开支增加,研发费用占比为20.8%(同比-6.5pct);财务费用率2.44%,同比+0.93pct,主要系贷款导致利息增长过快,同时汇率波动导致汇兑损失。
   
经营性现金流下滑,预收账款和存货创新高
   
2019年上半年经营活动产生的现金流净额-4.77亿元,2018年上半年为-3275万元,现金流情况不理想。2019年H1末,公司预收款项为16.66亿,同比增长7.8%;存货为37.44亿,同比增长57.6%,两项指标均创新高,表明公司正在执行的订单金额不断增长,我们预计后续在手订单的收入确认将奠定未来公司业绩良好增长。此外,H1末在建工程为9456万,较年初+94%,主要投向"高精密电子元器件产业化基地扩产项目"和"高端集成电路设备研发及产业化项目"。
   
拟定增20亿投向28m以下先进工艺装备,国家大基金拟认购9亿
   
2019年7月6日,北方华创发布公告称,拟修改定增方案,将非公开发行股票募集资金总额预计不超过20亿元,其中,国家集成电路基金认购金额为9.1亿元、北京电控认购金额约5.9亿元、京国瑞基金认购金额为5亿元。大规模定增将会助力公司未来在半导体设备领域的研发和布局,该项目主要用于等离子刻蚀(Etch)、物理气相沉积(PVD)、化学气相沉积(CVD)、氧化/扩散、清洗、退火等半导体工艺装备和气体质量流量控制器等核心零部件的生产制造,将在28纳米设备基础上,进一步实现14纳米设备的产业化,并开展5/7纳米设备的关键技术研发。未来半导体产业链国产化率提升是必然趋势,北方华创作为国内刻蚀+薄膜沉积设备龙头公司,未来将大幅受益于国内半导体国产化浪潮,新扩产项目投资将确保设备产能满足订单增长需求。
   
盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2020年的净利润为3.8、5.6亿,对应PE分别为70、48X,维持“增持”评级
   
风险提示:半导体设备行业景气度下降和行业竞争激烈,研发进度不及预期。