公司21亿投资加码先进制程设备研发。公司非公开发行股票募集资金总额预计不超过21亿,主要应用于用于“高端集成电路装备研发及产业化项目”和“高精密电子元器件产业化基地扩产项目”的建设。主要建设内容是28纳米以下集成电路装备,用于购置5/7纳米关键测试设备和搭建测试验证平台,开展 5/7纳米关键集成电路装备的研发。项目投产的设计产能为年产刻蚀装备 30台、PVD 装备 30台、单片退火装备 15台、ALD 装备30台、立式炉装备30台、清洗装备30台。项目完全达产后,预计达产年年平均销售收入为 26.38亿,项目达产年平均利润总额5.38亿元。
   
市场空间足够,技术突破+核心客户验证是关键。我们假设预测期公司产能能够满足需求,并且下游需求空间足够满足公司未来10年的高速成长需要。我们用设备成本占比进行拆分估算,2018-2020年国内光刻机市场空间至少在1000亿元以上(截止2018Q1,国内计划建厂21座,总投资不低于4000亿),沉积设备和刻蚀设备合计1000亿元以上,表面清洗设备也达66亿元。北方华创面对千亿级别的市场,市场空间足够。光刻机在设备采购成本中占比超过40%,是半导体制造的核心设备,只有技术满足核心客户需求并且经历长时间验证,公司才能在利润表上兑现业绩。现阶段下游客户只有TSMC 成功大批量产了7nm 的芯片,设计厂商包括苹果、海思等芯片被TSMC独家垄断,我们预估国内的SMIC能在19年Q2风险试产14nm 芯片,公司产品不断打入类似核心客户才会不断兑现到收入表和利润表上。
   
公司核心产品的毛利率开始回升,研发费用保证公司拥有持续竞争力。公司半导体设备产品的毛利率从16年的40.88%下降到17年的35.37%,预计到18年回到40%左右,主要提升来自于北方微产品占比提升,我们预判在下游晶圆厂保持较高资本开支的前提下,未来公司毛利率会维持现阶段水平。公司一直保持较高的研发费用支出。
   
我们上调公司2018年净利润预测从2.14亿元至2.36亿元,下调2019年净利润预测从3.34亿元至2.91亿元,新增2020年净利润预测4.31亿元,2018-2020年的每股收益预测为0.52元、0.64元和0.94元,当前股价对应的2018-2020年PEX 为81X、66X和45X;维持“增持”评级。
   
风险提示:警惕下游晶圆厂资本开支不及预期,部分公司被迫关停产线,注意公司研发费用过多计入资本化,后期产品若未能及时兑现利润会影响公司利润。